投资要点:

　　产销:产销继续下滑，去库存化已开始

　　2012年1月空调产量为558.2万台，较去年同期下降45.4%；总销量为705.4万台，同比下降26.2%。产量下降较明显主要是由于前期库存较高，1月份需求对空调库存有所消化。1月份的库存为1051万台，同比降低8.9%，空调行业的去库存化已逐渐开始。

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　　内销&出口:春节及政策因素使内销下滑，高基数压力下出口继续下降

　　2012年1月空调内销量为304.8万台，同比下降26.6%。1月份内销下降的原因我们认为主要是春节因素和政策因素:其一，今年春节提前至1月份使得1月份空调的销售仅有三周不到的时间；其二，家电下乡自去年11月底在豫鲁川三省退出后，三省农村家电消费受到一定影响；且以旧换新政策于去年年底全面结束，对空调而言影响较大。

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　　2012年1月份空调出口销量为400.6万台，同比下滑25.9%。我们认为出口下降主要源自高基数压力。

　　市场结构:龙头表现显著优于行业

　　分企业看，1月份国内主要空调企业出现空调出货量全线下滑的情况，但龙头企业仍表现出好于行业的现象。格力、海尔的内销降幅较小，分别下降6.7%和8%，远低于行业降幅。而美的由于自身战略调整的原因，保持行业平均水平。

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　　投资建议

　　我们将继续跟踪空调行业库存的消化情况以及未来相关政策的出台，我们认为随着家电产品的节能趋势，变频空调将成为今年增长的主要动力。建议投资者关注品牌及渠道控制较强的格力电器（000651），以及变频空调推广下将受益较大的三花股份（002050）。

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　　风险提示

　　原材料价格大幅波动的风险；市场竞争加剧的风险；房地产持续紧缩调控的风险；宏观经济波动的风险。

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